黃金十年未漲……

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  • 2022-12-16 14:23

  黃金十年未漲……

  Choice數據顯示,目前COMEX黃金期貨價格維持在1800美元/盎司附近,與年初的1830美元/盎司相比,今年仍未實現上漲。實際上,除了今年,近十年來黃金價格都幾乎未漲。

  

  十年未漲因為何?

  歷史上,黃金被大多數國家作為法定貨幣,可全球流通。當前,黃金依然是各國最重要的儲備資產之一,具備貨幣儲備和資產保值特征,以及抵抗通貨膨脹和避險保值的價值。

  俗話說“亂世黃金”正由於黃金具備避險保值的價值。2022年2月俄烏戰爭正式爆發,受地區軍事衝突的影響,黃金價格一度在3月8日上漲至2000美元/盎司以上,但隨後價值一路下跌至1618附近,最大跌幅超過20%。黃金價格並沒有因地區軍事衝突的延續而持續上漲。

  

  從供需關係來看,Choice數據顯示,近十年全球黃金供給量(季度供給量)整體穩定上升,保持在1000-1300噸之間。2012年一季度供給量1086.36噸,前三季度供給量3420.63噸;今年一季度供給量1163.88噸,前三季度供給量3571.86噸。

  但從需求端來看,2011年以來,全球黃金總需求出現了階段性下滑的態勢。2012年一季度需求量1156.91噸,前三季度需求量3429.25噸,需求量均大於當時的供給量。但到了2022年,前三季度需求量降至3370.03噸,不及2012年前三季度的需求量,相比前三季度3571.86噸的供給量更是少了200噸。

  而在2002年至2012年期間,黃金年需求量從3414.5噸每年上升至4683.74噸。供需關係的變化在一定程度上影響了黃金價格的波動空間。

  

  接下來通過復盤1970年以來黃金的三輪牛市,來看看除了供求關係還有哪些因素影響黃金價格的漲跌。

  復盤黃金三輪大牛市

  1971年佈雷頓森林體系正式解體,黃金與美元固定匯率體系逐漸結束,此後黃金經歷了三次牛市行情,分別是1971年至1980年、1999年至2011年、2018年至今。

  

  第一輪牛市(1971年至1980年1月)

  黃金的第一輪大牛市始於1971年,持續到1980年1月。這期間,黃金價格從35.0 美元/盎司上漲到 834.0 美元/盎司,漲幅高達2282.86%。

  1971年8月,尼克鬆政府宣佈停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務,美元與黃金正式脫鉤。

  因60年代實行積極的財政政策,以及兩次石油危機,美國通脹水平逐步上行,美國經濟陷入滯漲階段。與此同時,德國、日本經濟逐步恢復,衝擊美元地位,美元匯率持續下行,黃金開啟了第一輪牛市。

  

  

  本輪黃金牛市源於佈雷頓森林體系解體,美元遭遇信用風險。

  第二輪牛市(1999年7月至2011年9月)

  本輪牛市始於1997年7月的253.2美元/盎司,歷時12年,於2011年9月漲至1923.7美元/盎司,期間漲幅659.76%。

  在經濟全球化背景下,2000年開始全球經濟進入繁榮發展時期,2000年、2004年、2006年、2007年全球GDP增長率保持4%以上水平。經濟水平的繁榮推高大宗商品價格,黃金價格也持續上漲。

  

  2008年金融危機席卷全球,此時黃金很好的發揮避險功能,經歷短暫回調。隨著各國政府出台一系列貨幣寬鬆政策,金價再次上漲,並創出新高。

  第三輪牛市(2008年8月至今)

  2018年中美貿易摩擦全面爆發,全球經濟增速下滑,黃金價格迅速上漲。2019年美聯儲貨幣政策轉向,並於7月31日開啟降息周期,金價繼續上行。2020年,新冠疫情席卷全球,為應對經濟回落風險全球央行大放水,黃金等大宗商品價格一路飆升,並創下歷史新高2089.2美元/盎司。

  2022年以來,俄烏戰爭刺激黃金短暫上漲至2078.8美元,衝擊前高未果。隨後,美聯儲開啟瘋狂加息,金價再次回落至1618附近。

  本輪黃金牛市源於避險功能疊加全球大放水。

  影響金價的主要因素

  1、基於商品屬性的供求關係,黃金價格首先受供需關係影響,從近20年的供需數據來看,黃金供給量基本保持穩定,因此,需求端的變化成了影響價格波段的更重要因素。2003-2011年,全球黃金需求量波段上升,對應在價格上,金價迎來最大一波牛市。

  2012-至今,雖然中、美等全球主要經濟體M2供應量大幅增加,但由於供需結構的變化,全球黃金需求量波段下行,對應黃金價格“十年不漲”。

  

  具體從需求構成來看,黃金的需求構成包括珠寶首飾、投資需求、工業科技需求和央行買入。從2020年數據來看,投資需求占黃金總需求的比重最大,為48.48%,珠寶首飾需求次之,占比38.58%,工業科技需求和央行買入分別占8.27%、6.97%。

  

  Choice數據統計,近十年,黃金的投資需求、珠寶首飾需求、工業科技需求均呈現整體下滑的態勢,僅央行買入需求在近兩年有所增加。

  

  2、貨幣屬性受美元指數影響。作為無息資產,黃金價格走勢通常和美元指數有著明顯的負相關性。在國際市場,黃金等大類資產以美元計價,當美元貶值時黃金價格一般上漲,相反當美元升值時黃金價格一般會下跌。

  1971年,佈雷頓森林體系解體後,黃金迎來的第一輪大牛市正是源於美元和黃金脫鉤後美元信用體系的塌方,期間美元指數則從120點跌至90點以下。

  1980年美聯儲主席保羅開始執行緊縮貨幣政策對抗頑固通脹,其他央行被迫跟隨緊縮,美元信用價值回升。1980年至1985年,美元指數大幅升值,從80點以上漲至接近170點。而黃金則遭遇近20年的漫漫熊市,直至2000年末美聯儲開啟長達兩年多的降息周期,美元指數從120點回落至2008年的70點,而黃金則開啟了第二波大牛市行情。

  

  總結來看,站在長周期的角度,黃金價格與美元指數存在著明顯的負相關性,而黃金牛熊市級別的大小取決於美元升值或貶值周期的強弱。

  2023能否迎來新機遇

  回到當下,2022年美國和歐洲經濟景氣度呈下降趨勢,隨著美元加息預期降低,美元指數與美債實際收益率逐漸築頂回落,全球經濟下行風險加大。多數機構認為在此背景下,明年黃金價格有望打開上漲空間。

  中信證券(行情600030,診股)認為,儘管金價短期內仍承壓,結合年底至明年美國經濟預期將呈現出的“通脹高企、衰退漸進、美元沖頂、利率震蕩回落”的階段特征,我們看好年底至明年的黃金行情,四季度黃金具備左側配置機會。

  國信證券(行情002736,診股)在研報中指出,雖然近期市場對於加息“終點”預期以及持續時長預期有所抬升,但加息邊際放緩的可能性也在大幅提高,推動實際利率繼續上行空間有限。另一方面,雖然通脹的回落會為實際利率騰挪空間,但在衰退預期下,降息預期或不斷升溫,促使實際利率下行,疊加地緣政治局勢緊張,黃金價格易漲難跌。

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